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研究:长荣股份前路漫漫 主业改善前景不乐观

字号: 2013-11-24 09:59 来源:未知 点击

其基本职能是组织市场交易和维持市场均衡:每日开市交易时,组织集中竞价,产生其专营股票的开盘价;连续竞价时,接受证券商买卖申报,按交易所规则确定并连续报出专营股票的买卖价格;当市场的买卖申报不均衡,出现暂时的交易不畅时,专家经纪人有责任加入较弱一方,用自己的账户参与交易。

【推荐理由】近日,分析师调研了长荣股份,对Q3及全年业绩进行了了解。另外,基于对云印刷业务前景的关注,分析师近期也对快印行业进行了草根调研。核心观点如下:

  主业改善前景不乐观。今年前三季度,公司实现营业收入4.49亿元,与去年基本持平;净利润1.08亿元,同比下滑14.46%。其中,Q3单季净利润仅1042万元,同比大幅下滑65%,为近三年单季最差,严重拖累前三季度业绩表现。业绩下降表面原因是销量下滑、销售结构变化、折旧增加及重组费用攀升等,背后逻辑是宏观经济下滑+中央反腐导致下游盈利变差,客户资本支出意愿减弱向上游传导。往后看,分析师认为公司主业改善的前景不容乐观,主要原因有三:1、宏观经济中长期处于主动降速、调结构和促转型的阶段;2、中央高强度反腐将持续压抑高档包装、印品需求;3、暂时缺乏新的拳头产品。

  力群盈利能力出众但成长性有限。高度集中的客户结构+“轻资产”运营模式使得力群盈利能力堪比上市公司劲嘉和东风股份,但分析师认为,力群未来或难以复制二者连续数年超10%增长佳绩,主要原因有二:1、烟草产业整合后市场集中度已经大幅提升,龙头企业通过并购重组实现超行业增长的可能性下降,这对以龙头烟草企业为主要客户的力群不利;2、烟标行业市场集中度也已大幅提升(东风+劲嘉的合计份额可能已超30%),作为后来者,力群未来横向整合或开拓新市场的难度加大。

  云印刷盈利前路漫漫。尽管公司云印刷业务前期工作已取得一些进展,但分析师草根调研后判断,云印刷盈利的前景并不明朗。主要原因有三:1、从行业层面看,宏观经济+中央反腐将直接打压高端、个性化印品需求;2、从市场竞争格局看,快印店已基本占领短版印刷市场并正加速“触网”和实现连锁化经营,云印刷的潜在成本优势未来可能要打折扣;3、从长荣自身来看,云印刷前期固定成本太高,实现盈亏平衡难。

  下调至“中性”评级。下调主业盈利预测,预计2013-2015年公司主业净利润1.43、1.73和2.08亿元(分别下调22.7%、23%和25%),同比增长-3.0%、21.0%和19.9%;烟标业务参考重组预案,预计2013-2015年净利润分别为1.02、1.07和1.12亿元。分业务估值得出,公司合理市值区间为34.26-42.66亿元,目前市值基本合理,下调至“中性”评级。(增发摊薄后2013-2015年EPS至1.41、1.61和1.84元。)

  风险提示:传统设备销售大幅下滑、云印刷市场开拓不成功

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